¿El BCE está haciendo lo suficiente?

Por Peter Praet
Economista Jefe del Banco Central Europeo 
y miembro of su Junta Directiva.

¿El BCE está haciendo lo suficiente?

FRANKFURT - Konrad Adenauer, primer canciller de Alemania después de la Segunda Guerra Mundial, como es sabido, dijo: "¿Por qué debería preocuparme por las cosas que dije ayer?" Lo que quería decir era que los acontecimientos a veces puede desarrollarse a una velocidad que supera nuestra capacidad de entenderlos. Así que, en este  2.014 vale la pena preguntarse, con el beneficio de la retrospectiva: ¿ El Banco Central Europeo está reaccionado con la suficiente rapidez para mantener la estabilidad de los precios frente a las amenazas, como es requerido ? Creo que la respuesta es sí.

Nos dimos cuenta de que nuestra política monetaria ya no estaba teniendo el efecto en cuanto a los costos del financiamiento privado al que estábamos acostumbrados. Era obvio que los canales de crédito en el sistema bancario se habían vuelto disfuncional;  las condiciones excesivas de los préstamo fueron suprimiendo la demanda. En respuesta a eso, el BCE hizo precisamente lo que cualquier Banco Central habría hecho:  actuar para restaurar la relación entre la política monetaria y el costo de los préstamos, con el objetivo de reducir la tasa promedio que los hogares y las empresas tienen que pagar.

En junio, presentamos una serie de operaciones de financiación a más largo plazo dirigidas (conocida como TLTROs) para proporcionar financiación para los bancos a tasas fijas muy bajas por un período de hasta cuatro años. Los TLTROs fueron diseñados para maximizar las posibilidades de que los bancos pasen  el alivio de la financiación a los prestatarios. Nuestros programas de compra de valores respaldados por activos y bonos garantizados fueron adaptados para ayudar a lubricar aún más la transmisión a menores costos del financiamiento de los bancos a los clientes.

En conjunto, estas medidas ofrecen una poderosa respuesta que aborde las causas profundas de la alteración de los préstamos bancarios, facilitando con ello nuevos flujos de crédito a la economía real. Y  es evidente que esa  tentativa sugiere que se están dando algunos beneficios tangibles iniciales para la economía de la zona del euro.

Al mismo tiempo, la inflación ha seguido una tendencia a la baja. En noviembre, la inflación anual de la zona euro cayó a un mínimo cíclico del 0,3%, en gran parte debido a la fuerte caída de los precios del petróleo desde el final del verano. Pero la caída de la inflación subyacente (que excluye los volátiles de la energía y los alimentos) también apunta a la debilidad de la demanda agregada. Y, de hecho, las últimas proyecciones de los expertos del BCE suponen una degradación notable de las perspectivas macroeconómicas.

La caída de los precios del petróleo y la perspectiva de un prolongado período de baja inflación también parecen tener expectativas en cuanto a la inflación. Dada la potencia de la reciente crisis del petróleo en los precios, el riesgo es que la inflación podría caer temporalmente en territorio negativo en los próximos meses. 

Normalmente, cualquier Banco Central daría la bienvenida a un shock de oferta positivo. Después de todo, los precios del petróleo aumentan los ingresos reales y pueden conducir a una mayor producción en el futuro. Pero es posible que no se pueda celebrar. Después de todo, ya que las expectativas de inflación bien ancladas son indispensables para la estabilidad de precios a medio plazo, la política monetaria debe responder a un riesgo de des-anclaje.

Por eso, el Consejo de Gobierno del BCE ha reiterado su compromiso unánime para utilizar instrumentos no convencionales adicionales dentro de su mandato en caso de ser necesario para hacer frente a un período prolongado de inflación baja, o si la caída al estímulo monetario a corto plazo de nuestra intención de mover nuestro balance hacia su tamaño a principios de 2012. Esto implicaría alterar el alcance, el ritmo y la composición de nuestras medidas a principios del próximo año, y el personal del BCE y los Bancos Centrales nacionales han intensificado los preparativos técnicos para nuevas medidas, si es necesario, con el fin de ponerlas en práctica de manera oportuna.

Si tuviéramos que juzgar que la economía está en la necesidad de un mayor estímulo, una opción podría ser ampliar las compras directas de activos del BCE u otras clases de activos. Pero es importante recordar que las compras de activos no son un fin en sí mismos. Es un instrumento de la política monetaria, no un objetivo.

Un criterio importante para la elección de las medidas adicionales debe ser el alcance de su influencia sobre las condiciones del  financiamiento amplio para la economía privada. Por ejemplo, las compras de bonos emitidos por la zona del euro y las sociedades no financieras (SONF) probablemente tendría algún efecto de traspaso directo a los costes de financiación de las empresas. Pero, en comparación con otras clases de activos, el mercado de bonos de la NFC es relativamente pobre.

Sería un asunto diferente si tuviéramos que decidir comprar bonos emitidos por los soberanos de la zona euro - el único mercado donde el tamaño generalmente no sería un problema. Las intervenciones en este mercado probablemente implicaría una señal más fuerte para que el BCE se comprometa a mantener una política monetaria acomodaticia durante un período prolongado de tiempo.

La efectividad de las intervenciones en el mercado de bonos soberanos - es decir, su capacidad para reducir los costos del endeudamiento para familias y empresas - también descansará sobre el estado del sector bancario. Relaciones más altas de capital, menor exposición a los préstamos incobrables, y balances más transparentes aumentan las posibilidades de que los impulsos cuantitativos del BCE serán transmitidos a la economía en general.

Es por ello que la realización de la evaluación integral del BCE de los balances de los bancos y el inicio de la supervisión bancaria a escala europea ayudarán a revitalizar los préstamos lento en la zona del euro. En particular, el aumento de la claridad y la transparencia sobre los balances de los bancos, junto con un sector bancario mejor capitalizado, va a crear un ambiente de préstamos con más apoyo.

Pero la decisión de comprar bonos soberanos también tendría que aprovechar el factor en las particularidades institucionales de la zona del euro, incluidos los límites establecidos por el Tratado de la UE. Nos tomamos muy en serio estos límites.

El próximo año será desafiante y lleno de incertidumbre. Pero si el pasado tiene alguna lección, es que, si nuestra capacidad de cumplir con nuestro mandato está en riesgo, no dudaremos en actuar.